歷經(jīng)四年試點(diǎn)，注冊制改革碩果累累，全面注冊制水到渠成。2023年2月1日，證監會(huì )就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規則公開(kāi)征求意見(jiàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)?？v觀(guān)注冊制改革的歷程，業(yè)內普遍認為，A股實(shí)施全面注冊制前期準備充分，注冊制增量和存量改革經(jīng)驗成熟，目前成效良好、運行平穩，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。全面注冊制有助于夯實(shí)直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展。
四年試點(diǎn)探索充分積累經(jīng)驗
A股的注冊制改革采取試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開(kāi)的改革路徑。從2013年黨的十八屆三中全會(huì )明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”，到2018年首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì )上宣布科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制，再到今年2月1日全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)，歷經(jīng)十年醞釀、四年試點(diǎn)，A股即將迎來(lái)全面注冊制時(shí)代。
2019年7月22日，首批25家科創(chuàng )板公司上市交易，注冊制試點(diǎn)正式落地。2020年創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制穩步推進(jìn)，由增量市場(chǎng)正式邁向存量市場(chǎng)。2020年8月24日，首批18家創(chuàng )業(yè)板注冊制企業(yè)上市交易。2021年11月15日，北交所揭牌開(kāi)市，同步試點(diǎn)注冊制。
在科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板和北交所均已實(shí)施股票發(fā)行注冊制后，試點(diǎn)探索成效良好、運行平穩，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的條件也從“逐步具備”到“基本具備”。2022年下半年，證監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)在《求是》上發(fā)文稱(chēng)，經(jīng)過(guò)近3年的試點(diǎn)探索，以信息披露為核心的注冊制架構初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗，配套制度和法治供給不斷完善，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備。
2023年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)。證監會(huì )表示，經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)，市場(chǎng)各方對注冊制的基本架構、制度規則總體認同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng )新的功能作用明顯提升，法治建設取得重大突破，發(fā)行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機制更趨完善，市場(chǎng)結構和生態(tài)顯著(zhù)優(yōu)化具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。
南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(cháng)田利輝對《經(jīng)濟參考報》記者表示，A股實(shí)施全面注冊制前期準備充分，注冊制試點(diǎn)為全面注冊制改革提供充足的經(jīng)驗。經(jīng)過(guò)在科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板和北交所的準備，我國探索確認了適合國情的注冊制架構，認可了發(fā)行規模和定價(jià)的市場(chǎng)決策，明確了發(fā)行交易退市等一攬子改革路徑，形成了高質(zhì)量信息披露的改革引領(lǐng)，打造了行政民事和刑罰三位一體的執法體系，強調了科技創(chuàng )新的資本助力，優(yōu)化了有序銜接的多層次市場(chǎng)體系，逐步形成了優(yōu)勝劣汰和價(jià)值投資的市場(chǎng)新生態(tài)。
基礎制度完善夯實(shí)發(fā)展基石
自2019年科創(chuàng )板增量改革以來(lái)，注冊制試點(diǎn)逐步推廣至創(chuàng )業(yè)板存量市場(chǎng)和北交所，交易、退市、信息披露及投資者保護等配套制度改革也在加速推進(jìn)。隨著(zhù)全面深化改革的步伐不斷邁進(jìn)，系列政策持續優(yōu)化，資本市場(chǎng)基礎制度建設邁上新臺階。一方面，國內資本市場(chǎng)向穩發(fā)展為全面注冊制改革的推進(jìn)提供了良好土壤；另一方面，在以板塊為載體推進(jìn)的注冊制改革中，我國多層次資本市場(chǎng)體系不斷完善和優(yōu)化；同時(shí)交易、退市等關(guān)鍵制度迎來(lái)創(chuàng )新。
經(jīng)過(guò)多年探索，注冊制相關(guān)制度與規則經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗，各試點(diǎn)注冊制板塊平穩運行。中金公司研報顯示，截至2023年1月底，A股市場(chǎng)通過(guò)注冊制上市的企業(yè)共1004家，總市值達9.6萬(wàn)億元，占A股整體比例分別為19.8%、10.5%。其中，科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所通過(guò)注冊制上市的企業(yè)分別有504家、413家和87家，市值分別為6.8萬(wàn)億元、2.8萬(wàn)億元和0.09萬(wàn)億元。
證監會(huì )指出，這次改革將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎制度。主要包括：完善發(fā)行承銷(xiāo)制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(cháng)期資金。同時(shí)，支持全國股轉系統探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎制度。
此次改革的重點(diǎn)是上交所、深交所主板：改革后主板要突出大盤(pán)藍籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定、規模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?？苿?chuàng )板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗田”作用。創(chuàng )業(yè)板主要服務(wù)于成長(cháng)型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉系統共同打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地。
引入活水重塑資本市場(chǎng)生態(tài)
談及全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革的影響，業(yè)內普遍認為，全面注冊制有助于進(jìn)一步提升直接融資的效率和規模，利好A股長(cháng)期健康發(fā)展，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，全面注冊制改革的啟動(dòng)具有里程碑意義。允泰資本創(chuàng )始合伙人、首席經(jīng)濟學(xué)家付立春表示，全面注冊制在呼吁了很多年、爭取了很多年、期待了很多年以后終于落地，全面注冊制改革的啟動(dòng)是資本市場(chǎng)改革升級的重要一步，是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的重大里程碑。此前科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所等試點(diǎn)已做好了充分的實(shí)踐基礎，對照科創(chuàng )板等實(shí)踐經(jīng)驗，在存量市場(chǎng)上全面實(shí)行注冊制，預計A股整體的發(fā)行節奏將更加順暢與高效；在退市方面的節奏也將加快，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰和分化程度將不斷提高。
華寶證券表示，本次全面注冊制改革啟動(dòng)，關(guān)鍵在以引入活水為手段，以明確板塊定位為指引，以細化監管分工為支撐，達到引導市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，建立多層次資本市場(chǎng)，吸引長(cháng)效投資資金的目的。同時(shí)，進(jìn)一步健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道，做到應退盡退高效高質(zhì)發(fā)展。
中金公司則認為，全面注冊制改革中長(cháng)期對一二級市場(chǎng)帶來(lái)積極影響，中短期對A股資金面影響有限。其中在二級市場(chǎng)表現方面，與此前試點(diǎn)注冊制有所區別的是，本次全面注冊制改革將對當前市值超70萬(wàn)億元、上市公司超3000家的滬深主板市場(chǎng)帶來(lái)更多影響，有助于增強主板市場(chǎng)定價(jià)能力與效率，整體提升A股上市公司的質(zhì)量和吸引力，重塑資本市場(chǎng)生態(tài)。
“全面注冊制改革強調審核理念標準的統一和審核尺度的一致、交易所內部制衡機制的健全和證監會(huì )的統籌協(xié)調監督；強調符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位的把關(guān)確認及‘零容忍’執法高壓態(tài)勢的保持?？梢灶A見(jiàn)的是，這次全面注冊制改革將是平穩有序、規范有效、發(fā)展有力的改革。全面注冊制改革有助于中國資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，能夠推動(dòng)價(jià)值投資和優(yōu)化資源配置，可以更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟?！碧锢x表示。（記者 張娟）
